當(dāng)前,，越來(lái)越多地方都在做資本招商，不少四五線(xiàn)城市都想成立基金投資獨(dú)角獸,。理想很豐滿(mǎn),，現(xiàn)實(shí)卻很骨感，地方爛尾基金越來(lái)越多,，配資越來(lái)越困難,，招商效果越來(lái)越差。引導(dǎo)基金到底是不是有效的招商工具,？資本招商到底是不是偽命題,？是否應(yīng)該讓招商的歸招商，資本的歸資本,？

尷尬的引導(dǎo)基金

某省第二大城市的一支區(qū)級(jí)政府引導(dǎo)基金和社會(huì)資本談合作,。目前總共20億資金，首期5個(gè)億,，其中1億直投,，4億做母基金。該區(qū)政府目前遇到的問(wèn)題是：引導(dǎo)基金的委托管理者和投資人感覺(jué)都不靠譜,，難以信任,，委托他們管理基金之后,，政府不知道他們?cè)谧鍪裁础?

當(dāng)初尋找委托管理者的人，只有幾個(gè)體制內(nèi)的中層官員,，背景大多是銀行,、科委出身。但為了規(guī)避風(fēng)險(xiǎn),，找來(lái)找去,，最終選擇的都是熟人和關(guān)系介紹的管理方，背離了市場(chǎng)化投資的初衷,。

除了“不靠譜”的基金管理者,，該區(qū)政府另一個(gè)比較難題的是基金的閑置。目前已經(jīng)投出去的錢(qián),，很多是“拉郎配”,，項(xiàng)目方難以推脫，才拿了政府的錢(qián),，剩下的錢(qián)只能閑置,，而閑置是要問(wèn)責(zé)的。該市的產(chǎn)業(yè)發(fā)展基礎(chǔ)尚可,，而且該區(qū)還是城市的核心區(qū),，這樣的政府引導(dǎo)基金，為什么就成了爛尾,？

一支良性運(yùn)作的市場(chǎng)化基金,，通常有一個(gè)健康的生命循環(huán)：首期募資——進(jìn)入密集投資期——收獲投資成果——拿著漂亮的成績(jī)單繼續(xù)募資——逐漸提升資管規(guī)模——持續(xù)完善投資體系和團(tuán)隊(duì),。而大部分政府引導(dǎo)基金,，實(shí)際操作現(xiàn)狀是怎樣的呢？

政府做引導(dǎo)基金從第一天開(kāi)始,，考慮的不是實(shí)現(xiàn)這樣一個(gè)良性循環(huán),，而是追求資金端能夠放大。如何放大?

其一,，在母基金層面放大,。在這一層面，事實(shí)上能參與的人是有限的,，當(dāng)?shù)劂y行,、金融機(jī)構(gòu)、國(guó)企,、政府融資平臺(tái),、上市公司都曾愿意或者不得不愿意，去做母基金的出資人。過(guò)去幾年,，這種操作在地方可以說(shuō)是無(wú)往不利,。然而時(shí)過(guò)境遷，這些主體在當(dāng)前大環(huán)境下自顧不暇,。資管新規(guī)之下,，銀行資金出口近乎關(guān)閉。曾經(jīng)最大的“金主”,，至少?gòu)?018年開(kāi)始,，幾近銷(xiāo)聲匿跡。另外由于國(guó)企去杠桿,，以前借錢(qián)去做基金的老路也走不通了,。而面對(duì)股市低迷，上市公司對(duì)于基金合作也是畏手畏腳,。由于種種原因,，政府募資越來(lái)越難。

其二,，除了自身出資，政府還希望基金管理者要募得盡可能多的社會(huì)資本,。投資機(jī)構(gòu)在跟地方政府談的時(shí)候,，往往拍著胸脯說(shuō)，“你讓我管理這20億政府母基金,，我給你放大到100億,。”如果這是一家市場(chǎng)化的母基金,，基金管理者又是行業(yè)內(nèi)的知名投資機(jī)構(gòu),，這樣的拍胸脯承諾，是能夠?qū)崿F(xiàn)的,。前兩年還有不少基金管理者抱著試一試的態(tài)度拿了政府的錢(qián),，加之當(dāng)時(shí)市場(chǎng)上募資環(huán)境寬松，最后都完成了剩余的配資,。但是,，在金融環(huán)境趨緊的今天，除非萬(wàn)不得已,，已經(jīng)沒(méi)有多少投資機(jī)構(gòu)愿意去做這樣的嘗試了,。

這就意味著，對(duì)于現(xiàn)在存量仍舊巨大的地方政府引導(dǎo)基金,，如果仍按著原有的套路繼續(xù),，那么接下來(lái)的幾年，要么眼睜睜地看著這些錢(qián)爛在賬上，要么逼不得已,，讓那些沒(méi)有實(shí)力的投資機(jī)構(gòu)去管理基金,。

資本招商之痛

眾所周知，政府引導(dǎo)基金的最終目的是招商引資,、培育項(xiàng)目,，這就涉及到一個(gè)根本性問(wèn)題，作為引導(dǎo)基金體系里最靠近項(xiàng)目端的基金管理者,，到底能不能做好招商,？這個(gè)問(wèn)題可以從意愿和能力兩方面討論。

首先來(lái)看意愿,。過(guò)去幾年拿過(guò)引導(dǎo)基金的管理者,，當(dāng)初拿錢(qián)的時(shí)候，都有過(guò)就返投比例和主管部門(mén)軟磨硬泡的經(jīng)歷,，另外,，返投比例到了要“交差”的時(shí)候，是一定有各種“辦法”來(lái)應(yīng)對(duì)的,。所以剛拿到錢(qián)的幾年里,，基金管理者很少會(huì)花時(shí)間來(lái)兌現(xiàn)承諾過(guò)的返投。對(duì)于快要到交差截止日期的基金管理者,，通常也不會(huì)馬上行動(dòng)起來(lái),，而是左顧右盼，看看政府到底會(huì)不會(huì)過(guò)問(wèn),，并研究同行都是如何應(yīng)付政府的,。

如果為了滿(mǎn)足返投比例，強(qiáng)行在當(dāng)?shù)卣乙恍┻_(dá)不到投資門(mén)檻的項(xiàng)目投下去,，大部分基金管理者是心虛的,，因?yàn)樗麄儼采砹⒚谋惧X(qián)就是每一期基金的業(yè)績(jī)，絕不會(huì)為了完成任務(wù)而把基金做砸了,。最后就變成了,，“政府不究我不動(dòng)”，不到最后一刻,，絕不浪費(fèi)時(shí)間精力在返投這件做好了不會(huì)有人夸獎(jiǎng),、沒(méi)做好也不一定會(huì)被問(wèn)責(zé)的事情上。

再來(lái)看能力,。對(duì)于基金管理者而言,，真正能完成地方政府招商訴求的手段，實(shí)際上是極其有限的,。除了當(dāng)?shù)貥O少數(shù)能達(dá)到投資門(mén)檻的項(xiàng)目,，基金管理者通常都要想盡辦法從外地帶項(xiàng)目過(guò)來(lái)。然而資本招商的成功前提是，基金管理者在項(xiàng)目面前有話(huà)語(yǔ)權(quán),，或者至少有影響力,。

大部分基金管理者一年可能看上百個(gè)項(xiàng)目，但最后只會(huì)投10到20個(gè)項(xiàng)目,，且都不會(huì)是大項(xiàng)目,，這就意味著，基金管理者的招商對(duì)象僅限于這十余個(gè)小項(xiàng)目,。而這些項(xiàng)目中,，因?yàn)榈胤秸猩虠l件所限（規(guī)模、領(lǐng)域,、資質(zhì)等等）,，可能只有一小半符合地方招商要求，剩下的一小半,，有條件遷址且負(fù)責(zé)人還愿意的,，寥寥無(wú)幾。

無(wú)論是返投還是招商,，對(duì)于基金管理者來(lái)講,，真的是“心也無(wú)余而力更不足”的一件事，然而這卻是政府最為看重和指望的環(huán)節(jié)之一,。

“讓投資的歸投資,，招商的歸招商”

既然基金管理者面對(duì)招商任務(wù)，有那么多無(wú)奈和痛苦,，那么政府引導(dǎo)基金到底是不是好的招商工具呢？

一個(gè)企業(yè),，尤其是發(fā)展還不錯(cuò)的企業(yè),，真正要遷址，或者在一個(gè)區(qū)域布局新的業(yè)務(wù)板塊,，是要滿(mǎn)足很多條件的,。一個(gè)有一定體量的業(yè)務(wù)真正要落地到某個(gè)地方，牽扯的方方面面太多,，稅收,、人才、土地,、產(chǎn)業(yè)配套,、生活配套、資金支持等等,，對(duì)于企業(yè)和政府,，都是一項(xiàng)戰(zhàn)線(xiàn)長(zhǎng)、細(xì)節(jié)多、執(zhí)行繁瑣的一攬子工程,。

由于引導(dǎo)基金層層放大的資金設(shè)計(jì),，導(dǎo)致最后真正面對(duì)項(xiàng)目的時(shí)候，關(guān)系鏈?zhǔn)锹L(zhǎng)的,，影響是極度間接的,，且不提基金管理者的種種不愿和不能。所以到最后,，資金管理者所謂的項(xiàng)目能力,，對(duì)于政府來(lái)講，只是花錢(qián)買(mǎi)了個(gè)項(xiàng)目線(xiàn)索,。剩下的招商和落地,，都還得政府自己找人干。

從根本上來(lái)說(shuō),，政府引導(dǎo)基金運(yùn)作低效的一個(gè)很重要的原因,，是將招商和投資的使命合二為一了。招商和投資,，兩件事放在一起做,，然而兩件事又有截然不同的目標(biāo)、不同的路徑,，結(jié)果讓政府,、財(cái)政，以及參與政府母基金的國(guó)企,、銀行,、項(xiàng)目等整個(gè)鏈條上的所有人都很“痛苦”。

那么,，招商和投資到底應(yīng)該是怎樣的關(guān)系,？行政資源和市場(chǎng)力量，永遠(yuǎn)都是互相吸引又互相博弈的兩方,。從近幾年的觀察看,，如果從以下幾個(gè)方面入手，或許會(huì)有助于引導(dǎo)基金和市場(chǎng)走得更近,。

其一,，招商和投資要堅(jiān)決分開(kāi)。現(xiàn)在的問(wèn)題是,，引導(dǎo)基金體系里面,，只有投資體系，沒(méi)有真正的招商體系,。招商體系需要建立,，也需要分享利益,，和投資體系同樣有激勵(lì)。

其二,，招商要專(zhuān)業(yè)化,、中介化。投資需要有專(zhuān)業(yè)的基金管理者來(lái)尋找項(xiàng)目,、判斷項(xiàng)目,，招商同理。怎么建立系統(tǒng)的招商流程,、標(biāo)準(zhǔn)的招商落地辦法,、有吸引力的招商條件，以及廣泛的招商觸角,，都是需要專(zhuān)業(yè)機(jī)構(gòu)配合政府去思考和打磨的,。

其三，招商和投資最終需要有機(jī)結(jié)合,。資金作為企業(yè)最重要的發(fā)展資源,，在招商過(guò)程中必定會(huì)長(zhǎng)期扮演重要角色。在招商和投資的專(zhuān)業(yè)分工之后,，也需要有足夠的手段和方法,，最后將資金在招商過(guò)程中發(fā)揮出應(yīng)有的重要作用。對(duì)于地方政府來(lái)說(shuō),，唯此才能真正把引導(dǎo)基金變?yōu)檎猩汤鳌?

（作者單位：母基金周刊）