并購(gòu)招商正在成為資本招商新趨勢(shì),。

山東,、廣東,、浙江等多個(gè)省份的國(guó)資,，都在積極布局收購(gòu)上市公司,。

從一門“小眾生意”到進(jìn)入越來(lái)越多的地方政府視野,，并購(gòu)招商越來(lái)越發(fā)揮著獨(dú)特的招商價(jià)值,。

并購(gòu)招商有哪些主要模式,？有哪些優(yōu)勢(shì),？如何規(guī)避存在的風(fēng)險(xiǎn)？

七大模式

并購(gòu)招商是指地方政府下屬國(guó)企運(yùn)用各種并購(gòu)重組手段收購(gòu)控股優(yōu)質(zhì)企業(yè),、推動(dòng)產(chǎn)業(yè)并購(gòu)整合,，引進(jìn)國(guó)內(nèi)外實(shí)力企業(yè)，助推地方產(chǎn)業(yè)升級(jí)和經(jīng)濟(jì)發(fā)展,。

與資本招商等模式相比,，并購(gòu)招商具有效率高、風(fēng)險(xiǎn)大,、收益大,、難度大等特點(diǎn)。

目前,，地方政府并購(gòu)招商主要有以下七大模式：

一是吸引域外資本收購(gòu)本地企業(yè),。地方政府扮演“并購(gòu)?fù)顿Y銀行”，擔(dān)任類似于“賣方財(cái)務(wù)顧問”的角色,，系統(tǒng)搜集整理本區(qū)域各行業(yè)有意向出售控股權(quán)的企業(yè)信息,，然后主動(dòng)幫這些企業(yè)尋找海內(nèi)外合適的買家，吸引海內(nèi)外上市公司,、集團(tuán)公司,、并購(gòu)基金等來(lái)收購(gòu)控股本區(qū)域企業(yè)。

二是產(chǎn)業(yè)集聚區(qū)并購(gòu)整合“造殼上市”,。中國(guó)有無(wú)數(shù)的細(xì)分產(chǎn)業(yè)“集聚區(qū)”,，同一個(gè)開發(fā)區(qū)大量生產(chǎn)同質(zhì)化產(chǎn)品的中小企業(yè)殘酷“內(nèi)卷”，大打價(jià)格戰(zhàn),，導(dǎo)致絕大多數(shù)企業(yè)都微利甚至虧損,。地方政府可以在這些產(chǎn)業(yè)集聚區(qū)分別組建“產(chǎn)業(yè)并購(gòu)整合基金”,，通過投資扶持園區(qū)產(chǎn)業(yè)鏈若干龍頭企業(yè)，并給予資金和政策優(yōu)勢(shì),，讓其并購(gòu)整合附近一些產(chǎn)業(yè)鏈中小企業(yè),，從而打造一兩家區(qū)域龍頭企業(yè)，力爭(zhēng)成功上市,，上市后繼續(xù)從資本市場(chǎng)募集資金并購(gòu)整合當(dāng)?shù)禺a(chǎn)業(yè),。

三是參與上市公司并購(gòu)定增。中國(guó)大部分行業(yè)的頭部企業(yè)都是上市公司,，上市公司對(duì)外并購(gòu)時(shí)經(jīng)常采用“現(xiàn)金+發(fā)股”的方式進(jìn)行收購(gòu),。地方政府國(guó)資可以積極參與這些上市公司并購(gòu)時(shí)增發(fā)的股票投資機(jī)會(huì)，讓上市公司并購(gòu)成功后,，把對(duì)應(yīng)標(biāo)的新增產(chǎn)能,，落地本區(qū)域甚至將總部遷址到本地。

四是組建并購(gòu)基金,。地方政府進(jìn)行并購(gòu)招商時(shí)不一定全部用自有資金,，可以通過組建多個(gè)并購(gòu)基金來(lái)操作一個(gè)個(gè)并購(gòu)項(xiàng)目。針對(duì)每個(gè)項(xiàng)目的并購(gòu)基金,，可以由地方政府國(guó)資出資一部分,，然后找產(chǎn)業(yè)鏈若干龍頭企業(yè)、社?；?、保險(xiǎn)資金及市場(chǎng)化資金來(lái)一起出資。這樣可以發(fā)揮國(guó)資的產(chǎn)業(yè)引領(lǐng)及資金杠桿作用,，減少并購(gòu)初期地方政府的資金壓力,。

五是收購(gòu)上市公司。上市公司擁有目前國(guó)內(nèi)最好的融資渠道和資源,，也是最容易做大的企業(yè)類型,。一個(gè)地方的經(jīng)濟(jì)發(fā)展，跟這個(gè)地方的上市公司數(shù)量有直接關(guān)系,。因此地方國(guó)資可以根據(jù)當(dāng)?shù)禺a(chǎn)業(yè)基礎(chǔ)和經(jīng)濟(jì)實(shí)力收購(gòu)合適的并購(gòu)標(biāo)的,，通過收購(gòu)上市公司后再通過該上市公司的平臺(tái)資源，做大做強(qiáng)本地特定產(chǎn)業(yè),。

六是收購(gòu)境內(nèi)企業(yè),。地方國(guó)資針對(duì)當(dāng)?shù)刂攸c(diǎn)發(fā)展產(chǎn)業(yè)，在全國(guó)范圍內(nèi)尋找優(yōu)質(zhì)并購(gòu)標(biāo)的并進(jìn)行收購(gòu),，逐步整合國(guó)內(nèi)市場(chǎng),。

七是收購(gòu)境外企業(yè)。地方國(guó)資針對(duì)當(dāng)?shù)丶毙璧囊恍┨囟夹g(shù)和產(chǎn)品,，在全球范圍內(nèi)尋找合適標(biāo)的公司進(jìn)行收購(gòu),，然后把國(guó)外控股公司的技術(shù)引入本地?cái)U(kuò)大產(chǎn)能及打開中國(guó)市場(chǎng),。同時(shí)讓本地企業(yè)借助收購(gòu)國(guó)外公司的海外渠道拓展銷售和業(yè)務(wù)。

六大優(yōu)勢(shì)

與股權(quán)招商,、上市招商、產(chǎn)投（基金）招商等資本招商模式對(duì)比,，并購(gòu)招商具有以下六大優(yōu)勢(shì)：

一是并購(gòu)招商可以打破產(chǎn)業(yè)集聚區(qū)低效率惡意競(jìng)爭(zhēng),，提高區(qū)域產(chǎn)業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力。

目前,，大量地方特色產(chǎn)業(yè)集聚區(qū)的低效率惡意“內(nèi)卷”式競(jìng)爭(zhēng)越發(fā)激烈,。地方政府通過組建產(chǎn)業(yè)并購(gòu)整合基金，扶持若干龍頭企業(yè)進(jìn)行產(chǎn)業(yè)整合做大做強(qiáng),，可以有效降低惡意競(jìng)爭(zhēng),、提高本區(qū)域細(xì)分產(chǎn)業(yè)的國(guó)內(nèi)和國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力。

二是并購(gòu)招商可以吸引域外大企業(yè)深度介入本地產(chǎn)業(yè)和經(jīng)濟(jì)發(fā)展,。

合肥被譽(yù)為“偽裝成城市的投資銀行”,，未來(lái)會(huì)有更多城市走上這條路。地方政府可以組建專門機(jī)構(gòu)甚至公司,，幫助本地企業(yè)引進(jìn)海內(nèi)外的實(shí)力企業(yè)與并購(gòu)基金成為控股股東,。

域外企業(yè)或基金參股投資與并購(gòu)控股本地企業(yè)有本質(zhì)區(qū)別。一旦控股成功,，域外企業(yè)或并購(gòu)基金將深度扎根本地,，派駐高素質(zhì)管理團(tuán)隊(duì)，調(diào)動(dòng)其全球資源來(lái)幫助本地被收購(gòu)企業(yè)成長(zhǎng),。

三是并購(gòu)招商可以讓地方政府快速打造一個(gè)新興產(chǎn)業(yè)鏈,。

當(dāng)前，中國(guó)正在全面培育壯大新質(zhì)生產(chǎn)力,。從行業(yè)屬性來(lái)看,，一切利用新技術(shù)提升生產(chǎn)力水平的細(xì)分領(lǐng)域，都屬于新質(zhì)生產(chǎn)力的應(yīng)用范疇,，既包括新一代信息技術(shù),、新能源、新材料,、先進(jìn)制造,、生物技術(shù)等戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)，也包括人工智能,、量子信息,、工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)、衛(wèi)星互聯(lián)網(wǎng),、機(jī)器人等未來(lái)產(chǎn)業(yè),。

現(xiàn)在各地政府官員都“摩拳擦掌”,，邀請(qǐng)相關(guān)專家來(lái)培訓(xùn)新質(zhì)生產(chǎn)力，都想引進(jìn)新質(zhì)生產(chǎn)力有關(guān)的新興未來(lái)產(chǎn)業(yè),。對(duì)于沒有什么產(chǎn)業(yè)基礎(chǔ)的一些新興產(chǎn)業(yè),，地方政府如果想快速打造該產(chǎn)業(yè)，通過并購(gòu)該細(xì)分賽道若干領(lǐng)軍企業(yè),，將是最快捷的一個(gè)渠道,。

四是并購(gòu)招商可以讓地方政府快速獲得境外優(yōu)質(zhì)項(xiàng)目的技術(shù)和渠道資源。

地方政府如果想獲得某些細(xì)分產(chǎn)業(yè)的境外優(yōu)質(zhì)項(xiàng)目,，最快的路徑也是通過并購(gòu)的方式控股若干家境外相關(guān)標(biāo)的,，借機(jī)打破國(guó)外技術(shù)和市場(chǎng)的封鎖。

五是并購(gòu)招商可以讓地方政府快速增加上市公司數(shù)量助推資本市場(chǎng)發(fā)展,。

目前,，中國(guó)企業(yè)上市難度越來(lái)越大，許多地方政府都提出了快速增加本地上市公司數(shù)量的行動(dòng)計(jì)劃,。但面對(duì)目前嚴(yán)峻審核的上市形勢(shì),，地方國(guó)資趁股市低迷股價(jià)較低的時(shí)候，“抄底”一些合適的上市公司進(jìn)行控股,，將能快速增加本地控制上市公司數(shù)量,。

六是并購(gòu)招商可以讓地方政府快速培養(yǎng)一支高素質(zhì)資本運(yùn)作團(tuán)隊(duì)。

并購(gòu)業(yè)務(wù)號(hào)稱金融領(lǐng)域“皇冠上的明珠”,，對(duì)人才的綜合素質(zhì)要求非常高,。地方政府組建并購(gòu)團(tuán)隊(duì)進(jìn)行并購(gòu)招商，可以快速培養(yǎng)一支精通財(cái)務(wù),、法律,、投行等專業(yè)素質(zhì)的投資精英團(tuán)隊(duì)，幫助地方政府更好地利用資本招商發(fā)展壯大,。

規(guī)避十大風(fēng)險(xiǎn)

從全球長(zhǎng)期統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)來(lái)分析,，企業(yè)并購(gòu)失敗概率超過了50%，因此地方政府進(jìn)行并購(gòu)招商也存在不小的風(fēng)險(xiǎn),。有效規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的前提是首先認(rèn)清有哪些風(fēng)險(xiǎn),。

一是并購(gòu)“踩雷”風(fēng)險(xiǎn)。并購(gòu)的道路上到處都是雷,，處處都有風(fēng)險(xiǎn),。地方政府在做并購(gòu)招商的時(shí)候，如果沒有精心準(zhǔn)備,，沒有組織高素質(zhì)的團(tuán)隊(duì)專業(yè)化操作,，“踩雷”也是一個(gè)大概率的事件。

二是并購(gòu)方向選擇錯(cuò)誤,。

許多地方政府在選擇并購(gòu)招商的方向時(shí),，都熱衷于并購(gòu)新能源汽車,、人形機(jī)器人、合成生物學(xué),、低空經(jīng)濟(jì)等熱門產(chǎn)業(yè),，沒有考慮到本區(qū)域的資源稟賦是否真的能滿足這些高科技企業(yè)的發(fā)展需求。

還有一些地方政府收購(gòu)上市公司時(shí),，沒有考慮是否具有運(yùn)營(yíng)管理一個(gè)純粹市場(chǎng)化競(jìng)爭(zhēng)行業(yè)企業(yè)的能力,，收購(gòu)了一些處于下滑態(tài)勢(shì)的不良上市公司，收購(gòu)?fù)瓿蛇@些公司往往業(yè)績(jī)大幅下滑甚至虧損乃至退市,。

三是并購(gòu)團(tuán)隊(duì)不稱職風(fēng)險(xiǎn)。

一些地方幾百億規(guī)模的國(guó)資平臺(tái)公司負(fù)責(zé)人并非經(jīng)濟(jì)或金融投資學(xué)專業(yè)出身,，一些國(guó)企董事長(zhǎng)甚至沒有在企業(yè)干過,。如果由這樣背景的國(guó)企領(lǐng)導(dǎo)來(lái)主導(dǎo)并購(gòu)招商，出事的概率幾乎是100%,！

四是國(guó)企并購(gòu)的法務(wù)風(fēng)險(xiǎn),。

國(guó)有企業(yè)作為我國(guó)國(guó)有資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)的法律主體，有著不同于民營(yíng)企業(yè)的使命和作用,，國(guó)有企業(yè)從事投資并購(gòu)活動(dòng),，除需要依據(jù)《公司法》等一般企業(yè)組織相關(guān)的法律法規(guī)外，還需要按照國(guó)資監(jiān)管體系開展經(jīng)營(yíng)活動(dòng),、按照程序履行集體決策,、黨組織前置決策等。

但是,，當(dāng)前的法律法規(guī)在針對(duì)性,、可操作性方面，仍然有較大的改進(jìn)空間,，多個(gè)法律法規(guī)之間存在重復(fù)性條款或者條款都不覆蓋的漏洞,。因此，在設(shè)計(jì)并購(gòu)交易方案和發(fā)生投資并購(gòu)行為時(shí),，必須要充分考量各方面的法律風(fēng)險(xiǎn),。國(guó)有企業(yè)和國(guó)資平臺(tái)結(jié)合自身情況，可以聘請(qǐng)專業(yè)的法律顧問和并購(gòu)顧問,，對(duì)方案中爭(zhēng)議的問題進(jìn)行充分探討和求證,，并且與監(jiān)管部門在前期保持充分溝通。

五是交易結(jié)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn),。

交易結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)是并購(gòu)的關(guān)鍵環(huán)節(jié),。繁復(fù)的條款中充滿陷阱，如果缺乏并購(gòu)經(jīng)驗(yàn),，企業(yè)很容易踩雷,。交易結(jié)構(gòu)中,，首先應(yīng)針對(duì)交易雙方的具體情況，定制化設(shè)計(jì)合理的交易方案,，對(duì)市場(chǎng),、技術(shù)、資金進(jìn)行系統(tǒng)化的分析,，確定科學(xué)的股權(quán)比例,、支付方式、融資方式等,。對(duì)標(biāo)的企業(yè)的資本結(jié)構(gòu),、風(fēng)險(xiǎn)條件進(jìn)行有效的量化，進(jìn)行科學(xué)的資產(chǎn)評(píng)估,。國(guó)資在進(jìn)行并購(gòu)時(shí),，要積極尋求優(yōu)秀的并購(gòu)顧問、券商,、律所,、會(huì)計(jì)師事務(wù)所等專業(yè)人士開展合作，對(duì)定價(jià),、融資,、支付等各項(xiàng)財(cái)務(wù)決策中的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行綜合考量，合理使用市場(chǎng)杠桿,，規(guī)范財(cái)務(wù)控制制度,，避免潛在的法律風(fēng)險(xiǎn)以及業(yè)績(jī)承諾、內(nèi)幕交易等問題,。

六是標(biāo)的公司合規(guī)性風(fēng)險(xiǎn),。

合規(guī)性風(fēng)險(xiǎn)主要指被收購(gòu)方的合法性及經(jīng)營(yíng)合規(guī)性等。如企業(yè)賬目是否清晰,，財(cái)務(wù)處理是否規(guī)范,、出資額是否全部繳納、股東以資產(chǎn)出資的是否有評(píng)估報(bào)告等,。企業(yè)是否存在偷稅漏稅的潛在繳納處罰風(fēng)險(xiǎn),，是否存在未決訴訟、仲裁事宜,，董事會(huì)決議,、股東會(huì)決議是否合法有效等，是否存在未批先建等等,。這些問題均需在盡調(diào)時(shí)充分了解,，并對(duì)被收購(gòu)企業(yè)的合規(guī)性進(jìn)行綜合評(píng)估。

七是并購(gòu)信息泄露風(fēng)險(xiǎn)。

在企業(yè)并購(gòu)中,，賣方老板會(huì)特別忌諱消息過早泄露,，因?yàn)檫@樣會(huì)導(dǎo)致市場(chǎng)謠言四起，員工人心不穩(wěn),，客戶和供應(yīng)商流失等諸多負(fù)面效應(yīng),。特別是收購(gòu)上市公司時(shí)，并購(gòu)消息過早泄露,，會(huì)引起股價(jià)異動(dòng),，直接導(dǎo)致交易終止。

八是并購(gòu)團(tuán)隊(duì)風(fēng)險(xiǎn)收益不對(duì)稱及激勵(lì)不足,。

地方政府并購(gòu)招商對(duì)負(fù)責(zé)決策的領(lǐng)導(dǎo)及具體項(xiàng)目負(fù)責(zé)人等相關(guān)領(lǐng)導(dǎo)挑戰(zhàn)巨大,。項(xiàng)目成功，這些干部領(lǐng)導(dǎo)的收入不會(huì)有明顯增加,；而一旦并購(gòu)失敗出事,，他們將面臨上級(jí)有關(guān)部門的問責(zé)甚至被免職處罰。在這種并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)收益完全不對(duì)稱的情況下,，大部分國(guó)企的掌舵人或者當(dāng)?shù)卣I(lǐng)導(dǎo)，缺乏開展并購(gòu)招商的勇氣和動(dòng)力,。

九是并購(gòu)風(fēng)控不到位,。

目前，地方國(guó)資并購(gòu)時(shí)都會(huì)聘請(qǐng)第三方的投行,、會(huì)計(jì)師事務(wù)所和律師事務(wù)所,，對(duì)并購(gòu)標(biāo)的進(jìn)行盡職調(diào)查及估值、談判等專業(yè)操作,。但這些中介機(jī)構(gòu)往往在并購(gòu)把關(guān)時(shí),，由于各種原因不會(huì)盡心盡力，這時(shí)如果國(guó)企沒有自己的專業(yè)風(fēng)控團(tuán)隊(duì),，或者沒有聘請(qǐng)一個(gè)外部的“并購(gòu)風(fēng)控顧問”,，很容易在并購(gòu)時(shí)暴雷。

十是并購(gòu)整合出事,。

與民企或者外企相比,，國(guó)企運(yùn)營(yíng)機(jī)制、管理體系和企業(yè)文化差異巨大,，因此地方政府在資本招商并購(gòu)一個(gè)民企或外企后,，雙方在經(jīng)營(yíng)理念、企業(yè)文化,、激勵(lì)制度等方面的各種沖突不可避免,。這時(shí)如果國(guó)企不能精心安排并購(gòu)整合工作，會(huì)讓雙方的矛盾越鬧越大，乃至最終發(fā)生不可調(diào)和的沖突,，最終損失慘重,。

（作者系廣慧并購(gòu)研究院院長(zhǎng)、廣慧并購(gòu)?fù)顿Y聯(lián)盟主席）